文 / 零度
出品 / 节点研究
今年以来，易方达明星基金经理萧楠麾下基金大幅回撤，业绩回报率甚至跑输沪深300指数。而今年7月份，萧楠仍被任命为该公司副总经理级高级管理人员，成为继去年始易方达张坤、胡剑、冯波等多位投研明星被提拔为副总经理级高级管理人员后的又一人。显然一战失利对萧楠的江湖地位似乎并无影响，顶流明星孵化器易方达基金似乎对这位爱将仍然情有独钟。那么萧楠何许人也？麾下基金表现究竟如何？投资有何宝刀利刃？今天我们将带您走进易方达明星基金经理萧楠的基金世界。
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概况
萧楠自2006年中科大硕士毕业便加入了易方达，踏上了投研之路，自2012年9月28日起任易方达消费行业股票型证券投资基金基金经理始，开启了投资经理生涯，是易方达自己培养的基金经理。有着十五年投研经验、九年投资经验加持的萧楠历经牛熊，已是业界资深的基金经理，长期投资业绩突出，总体年化回报超过20%，在易方达基金中，萧楠基金经理业绩总指数赫然榜首，管理规模已超500亿，可谓是名副其实的顶级流量。
可以看到萧楠的综合基金回报率长期位于沪深300回报率之上，最初三年走势比较胶着，15年之后回报显著高于沪深300，同时不难看出涨幅及回撤幅度似乎也较沪深300更大，近一年回撤尤为明显。
蚂蚁财富的数据显示，萧楠的以赚钱能力、投资性价比、抗跌能力为轴点形成的投资三角，随着时间段的拉长而递增。单从赚钱能力看，以滚动超额收益衡量的赚钱能力近5年9.04%，超过90%的同类；近3年8.54%，超过50%的同类；近1年-3.84%，仅超过2%的同类。以最大回撤衡量的抗跌能力看，近5年31.99%，仅超过27%的同类；近3年仅超过4%的同类；近一年维持在超过4%的同类。从以夏普比率衡量的投资性价比看，近五年1.01超过82%的同类，近三年1.38，超过34%的同类，近一年-0.12仅超过8%的同类。
泛泛来看，萧楠的长期赚钱能力优秀，短期似乎已经跌下神坛；且抗跌能力一直较为羸弱，长期性价比较好，中短期性价比也排名靠后。乍一看，萧楠的明星基金经理属性是不是徒有虚名？
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业绩表现
截至2021-12-09，萧楠的任期总回报率为435.91%，同期沪深300指数为121.48%，跑赢大盘将近三倍；近三年回报率为137.30%，同期沪深300指数为59.63%；回报率超过大盘一倍；而近一年的回报率跌至0.08%，跑输沪深300 2.75%的回报率，尤其是今年以来-8.59%的回报率大幅低于沪深300 -2.54%的回报率，我们知道春节后整个消费板块包含蓝筹白马在内均遭遇了深度回调，而萧楠最钟爱的赛道恰恰是消费赛道，受此影响，萧楠的综合基金收益也受累于此遭遇大幅回撤。但一个好的迹象是，近三月萧楠综合基金的回报率达7.9%又重新超越了沪深300 2.19的回报率。伴随着消费赛道的企稳回升、蓝筹白马疑似的王者归来，可以期待萧楠的基金表现也会随着时间推移而逐渐好转。
具体的，我们来看看萧楠麾下基金，是哪只基金贡献了收益，哪只基金拉垮了收益。
我们看到，除了去年年末刚成立的易方达高质量严选三年持有外，萧楠曾任职的基金任期回报及年化回报均为正。下面我们聚焦在管基金。易方达消费行业不愧为萧楠最知名的代表作品，是三大知名奖项金基金、明星基金、金牛基金奖的大满贯得主，为萧楠管理最早、历史最久的一只基金，任期回报高达490.66%，自2012年起年化回报逾20%。在2020年再次分别获得三大证券报的金基金股票型基金七年期奖、七年期开放式股票型持续优胜金牛基金、五年持续回报股票型明星基金奖。足见其长期业绩稳健且优秀。
尽管易方达消费行业获奖众多，但我们看到其并不是萧楠麾下年化回报最高的基金，成立超过三年的易方达恒瑞及易方达科顺的年化回报均超过了26%。易方达消费精选成立于2020年4月，尽管成立时间不长且赶上了消费的调整行情，其任期回报依然达到了25.71%，年化回报14.78%。易方达高质量严选三年持有年化回报为-8.04%，受制于成立时期较短且重仓板块表现不佳，回报率较差。
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风格偏好
从萧楠的成名基金名称及其他市场信息，不难看出萧楠对消费行业的偏爱，下面我们来从其行业配置及重仓股票来印证一下其风格偏好。
首先从其成名作易方达消费行业行业配置变化图上我们不难看出，其行业配置重心非常明确，多年来以消费板块为核心，变化主要体现在对可选消费及日常消费的配置变化上。我们看到2012-12-31，可选消费占比44.69%，必选消费占比46.53%，而到了2021-6-30，可选消费占比仅剩23.44%，而日常消费以绝对比例74.63%稳居第一重仓行业。
相比之下，易方达瑞恒的行业更加分散，但建仓以来日常消费也是以50%左右的绝对持仓比例位列第一重仓行业，其次较为受宠的是信息技术、材料、金融，可选消费的占比，二季度末合计占比45%左右，可选消费的仓位持续下降。
易方达科顺在A股60%~70%左右的地区配置比例下，对日常消费的持仓也始终维持在50%以上，其次材料、金融、可选消费、信息技术二季度末合计占比20%左右。
易方达消费精选在A股50%左右的地区配置比例下，在今年二季度末对日常消费依然保持将近50%的持仓，对可选消费的持仓不到5%。
易方达高质量严选三年持有，A股配置率在60%左右，截至今年中报，对日常消费的配置也超过了30%，其次较受青睐的依然为信息技术（16.26%）、材料（10.88%）、金融（5.46%），可选消费（2.65%）。
足见萧楠对日常消费的喜爱是有始及终的，同时也逐渐增加了对信息技术、材料、金融的重视。故而我们来看下萧楠对消费行业的最新看法，萧楠在易方达消费行业中报中表示对于消费来说，并不过于纠结估值的问题，而是放眼于未来十年中国优质消费品企业的特质从宏观层面，中国很多消费品早已过了渗透率爬升的时代，所以消费者收入增长快慢往往已经不是决定子行业景气度的重要指标，而消费者的分层、分段、偏好演变成了我们研究的出发点。
从微观层面，什么是好的生意模式，也逐渐随着宏观背景的变化而变化。早期企业家抓生产、铺渠道、做营销的传统艺能在新环境下已经力不从心，三十年前这些企业家级别的能力，如今已经扩散成为职业经理人级别的能力。相反，产品能力越来越成为消费品企业的核心能力，而渠道、营销等能力，可以从职业经理人市场购买或者通过高效的电商渠道短时间达到市场渗透。
在易方达消费精选中报中也表示在传统消费领域，我们必须注意高渗透率的必选品的投资风险，把更多的仓位配置在竞争格局能够逐步改善的可选品的配置上。在新消费领域，一方面我们要避免买到表观高增长但实际上是现代渠道高效渗透下铺货幻觉的公司；另一方面，我们也要坚定地买入那些有望在细分领域成为龙头的公司。
可以说萧楠对消费企业的投资，未来将更看好产品力构筑强大护城河的公司，而非由渠道、营销带来的铺货幻觉公司。
从易方达消费行业最新的三季报的投资策略我们来进一步看萧楠最新的投资布局调整方向。
1、降低了一些家电板块的仓位，同时增加了家居板块的仓位。原因是尽管这两个行业同样暴露在房地产产业链的风险之下，但家电板块的格局已经基本稳定，而家居板块中隐约看见了未来能够显著超越对手的公司。
2、在白酒板块的剧烈调整中加大了买入力度，同时在板块内部做了一些调整。我们认为白酒行业整体的盈利水平依然没有达到合理范围，个别企业尤为突出。随着国有企业逐步完善现代企业制度，企业的成本费用将越来越合理化、精细化、透明化，对利税的贡献、对投资者的回报都将越来越显著。
3、小幅买入了一些种业、汽车整车行业的龙头公司。我们注意到在中报中萧楠尚且表示增加了对汽车零部件公司的投资强度，重点增加了在行业格局变迁中重要性、稀缺性上升的公司。尽管汽车板块中整车的表现远好于零部件，但我们更多地考虑公司内生的变化而不是景气周期变化，加之对估值水平的担忧，并没有增加配置整车。而到了三季度已经修正了投资策略，并表示这是一次新的尝试——过去我们对一些处于行业剧变中的公司的估值体系理解不够，也难以接受，因此我们花了很长时间研究和理解，希望我们未来的投资体系能够更加接近本质。
我们看到萧楠的投资策略也在跟随市场实时变化、投资体系也在不断完善、而即便是萧楠这样已经成名的基金经理，对估值体系的理解也仍然在进化中。
从最新三季度的重仓持股来看，前十大重仓股中，一半均为白酒，萧楠对白酒的青睐仍未改变，并曾表示预期未来次高端白酒将会迎来一波行业扩容。
若说萧楠的投资门派里有什么宝刀利刃，那想必是对优质企业的信仰，萧楠的信仰体现在两方面，一个是长期持有、一个是集中持有。与许多长期主义者一样，萧楠也是巴菲特的忠实信徒，关注企业的核心竞争力，愿意淡化短期波动，与优质公司一起成长。
以易方达消费行业的投资组合来看，例如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、美的集团等股票萧楠都重仓了五年甚至更长的时间，当然对优质公司的信仰并不意味着仓位的一成不变，我们也看到萧楠会跟踪市场行情，做一定的仓位调整，萧楠曾表示我会买入一些具有极高行业壁垒、极强核心竞争力的公司作为核心仓位，即使这些公司短期业绩有压力——也就是边际恶化，我也不会全部卖掉，而是适度减仓。
从易方达消费行业重仓股票持股集中度我们可以看出，萧楠的持股集中度是大幅高于同类平均水平的，截至今年三季度，其前十大重仓股票占基金净值比将近70%，占股票市值比超过80%，其中对贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒的持仓占比均超过股票市值的10%，加上泸州老窖，前五大重仓股均为白酒股且合计持仓比例超过股票市值的50%。可谓非常敢了，当然可能也侧面说明了萧楠对这个行业理解足够深入，才敢有这种集中的自信。当然集中可以极大的分享到个股及行业上涨带来的收益，同时也增加了个股及行业下跌带来的风险。就好比为什么萧楠今年的业绩这么的差强人意。
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风险及回撤
下面我们就来了解下萧楠麾下基金的风险如何？
从近一年的情况来看，
萧楠在管基金的风险均较高，大部分年化波动率均超过了25%，其中易方达消费行业更是达到了30%，下行风险普遍在20%左右，风险性价比极低，三只为负数，易方达消费行业也尚未达到0.1。我们知晓近一年萧楠旗下基金表现较差，若将时间线拉长，可能风险性价比会好看一些。
将时间线拉长，我们聚焦易方达消费行业的动态回撤，可以看到萧楠管理以来，易方达消费行业的动态回撤多次触及零轴，净值虽然屡创新高，但回撤的阴影面积不容小觑，具有回撤周期长、回撤幅度深的特点，最大回撤幅度超过35%，阶段性极大回撤幅度也均超过30%，且普遍需要超过一年甚至更长的时间周期回血。即便我们知晓该基金穿越牛熊，跟随了大盘的剧烈震荡，但一旦遭遇回撤，投资者的痛苦指数应该是不低的，且需要很强的定力与耐心来等待净值回归。
值得一提的是，根据T-M模型的测算，市场指数设置为万得全A指数，易方达消费行业选股能力系数为0.000421，超过普通股票型基金指数以及中证消费指数，具有强于标准的选股能力；择时能力0.18，超过普通股票型基金指数-0.0528，及中证消费指数，同时具备择时能力。投资风格偏向大盘成长。
综上所述，我们可知易方达萧楠长期业绩优异，得益于过去穿越牛熊的消费长周期长虹，同时也由于今年以来重仓板块的大幅回调，回撤幅度明显，跑输大盘。
随着消费板块的蓝筹白马估值消化、经济逐渐恢复，似乎可以期待萧楠继续披荆斩棘、王者归来；然而市场也有很多不确定性，疫情的反复、内外部经济形势的不确定性、市场的担忧，即便我们笃定中国新消费的未来，然而奔走的速率以及时间成本似乎还不那么明确。
萧楠也根据新形势、新周期对投资体系做了丰富、投资布局也更加开阔，仍然坚持对优质消费公司的长期重仓持有，但也对其他赛道做了布局。虽然可以期待消费板块企稳以后萧楠的业绩表现，但并不能忽视其风险及回撤的高水平，故而仍然不适合短期持有人及风险厌恶者。
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