龙头哲学天然存在，古已有之，在各个领域形成了世界观与方法论。

唐代杜甫《前出塞·其六》射人先射马，擒贼先擒王，便是经典龙头哲学的描述；中医用药法则里有君、臣、佐、使，其中的君药就是典型的龙头。

在资本市场，投股票，选龙头，一度成为金科玉律，龙头股不仅是很多股民们的心头好，也是不少基金经理挚爱中的挚爱。遇事不决买龙头的理念深入人心。

但近几年，行业轮动明显，新兴产业持续涌现，新的产业模式和市场生态给龙头投资策略带来挑战，为了把握中国核心资产当下的价值，此时我们有必要对龙头进行全新的挖掘和理解。

今天挖掘基就带大家跨越大江大河，探寻核心资产的时代变迁；历经大浪淘沙，一窥行业龙头的内部更替，写下这篇关于中国龙头的投资启示录。

01 大江大河

核心资产的时代变迁

谈及中国的优质龙头企业，有必要先聊聊那个在资本市场更加响亮的名词：核心资产。

什么是核心资产？简言之便是优质龙头的合集。那些顺应时代发展，具有核心竞争力、治理完善且财务清晰的细分行业龙头企业，便构成了我国的核心资产。

如果从市值龙头来看，那么回顾20多年来A股市值Top20企业的变迁，会发现A股的市值龙头频频易主，其行业分布也更加多元化，彰显出在经济快速发展的时代背景之下，中国产业结构的兴衰与更替。

A股TOP20市值龙头及行业分布

（数据来源：Wind，数据为当年底数据，行业为申万一级行业）

市值为 总市值1指标，上市公司的股权公平市场价值。对于一家多地上市公司，区分不同类型的股份价格和股份数量分别计算类别市值，然后加总

历史的教科书告诉我们，行业回报遵循幂律分布，在各个国家都有所呈现，即少数行业市值持续上涨，一大半行业市值长期不变甚至下降，这个特征背后便是经济结构在投资上的映射。

曾几何时，核心资产长牛的口号被分析师们提出，然而事实告诉我们，没有核心资产的时代，只有时代的核心资产。把时光稍微拉近，回望过去10年：

从2013年-2015年的TMT盛世，到2016年-2017年的大金融崛起，从2019年-2020年的白酒医药大放异彩，到2021年以来碳中和产业链的星光熠熠，不同的时代，都有着明显不同的核心资产。

所以投资中必须学会的一课是任何阿尔法的伟大胜利，都是建立在正确的贝塔选择之上。

在产业飞速发展的过程中，往往会涌现出一大批优质的企业，而龙头企业的光辉也有望在时代的贝塔衬托下更加闪耀。

到底如何去识别、把握核心资产的变迁，找到时代的贝塔？过往10年的经验告诉我们：

每一个时代的核心资产，都是由与这一时代发展趋势高度匹配的产业所孕育。投资时代的内核，是与匹配时代发展趋势的产业共成长。

那么符合当前时代的核心资产，又是什么呢？二十大后，新的产业趋势发展已经越来越明晰，符合新时代发展要求的核心资产也在同步变迁。

放眼全球欧美的各种制裁导致全球产业链问题不断，世界经济形势趋于严峻复杂，在全球供应链割裂的背景下，身处百年未有之大变局中，基于宏观局势和政策取向推测，数字经济、自主可控、高端制造等或会是重要的中期投资线索。

与此同时，中国经济正在经历新旧动能转换，新的动能很多，时下热议的硬科技，比如人工智能、航空航天、生物技术、光电芯片、新一代信息技术、新材料、新能源、智能制造等方向，都有可能在未来形成新的增长点。

02 大浪淘沙

行业龙头的内部更替

但是，在一个大的贝塔行情中，投资价值的分布是非常不均匀的。

在一个领域，极少数的公司创造着该领域大多数的价值，这是幂率分布在投资中的另一个体现。

公司回报的幂律分布有一个经典的数据：从1926到2016年间，美国股市合计上市了25332家公司，其中最卓越的90家公司创造了几乎一半的股市财富。而美国所有上市公司中不到4%数量的企业，创造了1926年以来所有的股市回报。

A股行业的幂律分布也同样存在。如果把每个行业的前5大市值的龙头公司的近5年股价涨跌幅平均计算后发现，龙头股的表现会大幅跑赢行业整体涨跌幅。

（数据来源：Wind，行业为申万一级行业）

被市场所认可原因在于，龙头股往往基本面稳定，相比同行业其他公司在技术、品牌、渠道管理等方面占据优势，直观的体现就是盈利能力和市场占有率。

在行业成长期龙头公司往往快速受益；行业困境期龙头企业往往也能蛰伏蓄势，依靠强大的壁垒和现金流度过寒冬。反映到资本市场上，外资偏爱、机构偏爱，不少散户也偏爱。

但是需要深知的是行业龙头的地位并非一成不变。行业属性、成长曲线、经济结构的改变、风口的转向、技术的突破等等都或会给后面的企业带来弯道超车的机会。

在时代的风起云涌中，行业中的龙头企业也会随之更替。

有的龙头曾经绚烂，后在时代里星光黯淡。

曾经的手机龙头诺基亚风靡全球，代表着最好的品质，在消费者心中有着崇高的地位，但是当iphone带来大触摸屏和基于应用的操作系统，重新定义了智能手机时，其忽略了行业的游戏规则已在悄然转变，逐步丧失了市场领导者的地位。（个股不构成推荐）

有的龙头曾经失落，后在变革中后来居上。

当年的茅台也并未坐上中国白酒的头把交椅，经历过国内大部分投资者还很难接受酱香白酒的阶段，但当若干年后茅台公司转变营销策略，讲好品牌故事，国酒茅台深入人心，剧情就发生了逆转，如今早已坐上A股市值一哥的宝座。（个股不构成推荐）有的龙头曾经渺小，后在风口中蓬勃强大。创业板在开板之初似乎也很难想象在那么短的时间内可以孕育出各新兴产业的龙头，因为迎头赶上中国经济结构转型升级的红利，孵化出像宁德时代这样的万亿市值公司，以及迈瑞医疗、亿纬锂能、阳光电源等一大批千亿市值公司。（个股不构成推荐）

可见，随着社会经济结构的变化随着时代风口朝向的变化，随着企业战略和技术的调整，支撑企业龙头地位的核心竞争力可能发生变化，当行业资源重新整合与洗牌，龙头的宝座亦会随之更迭。

因而有人慨叹：当被时代抛弃，甚至听不到一声再见。而如何眼光独到，定位到最有潜力和价值的龙头企业，成为了每一位投资者需要持续思考的事情。

03 龙头变迁的投资启示录

写到这里， 当我们在谈论龙头时，我们在谈什么，问题的答案似乎已经流淌于文字间，关于龙头变迁的带来的投资启示，挖掘基做了两点总结。

第一，做投资最紧要的是找准时代发展的矛。如果把时代比喻成一列高速行驶的火车，那么从事投资活动的我们，无疑只是这列火车上的一颗螺丝钉，只有适应时代，才不会被浩浩汤汤的洪流所抛弃。

股市风云变化，每年都会有不同投资主线，2014-2015年互联网大行其道、2016-2017年消费走高、2020年医药走强、2021年新能源大涨…能否把握住市场主线机遇对投资收益的影响越来越大。

挖掘基不止一次说过，投资就是投时代，投资就是投国运，产业转型和科技兴国或是时下最有价值的投资方向，在这其中，先进制造、互联网、数字经济、新能源车、半导体、高端装备、创新医药、新材料等都有望涌现机会。

而在看清时代的脉络后，如果想要做对应的投资把握相关的机会，找到长期聚焦细分行业、投资策略清晰、风格稳定，具备行业纯度的优秀投资产品至关重要。

第二，今日龙头未必能成明日龙头，进行龙头股的投资，其实核心是希望投到这个行业最具成长性、最有价值的公司，而非刻板地去投当前阶段性的市占率第一的公司。

特别是在技术变化革新快的行业中，那些技术的领先者、变革的引领者，即便目前不在市场份额第一梯队，未来亦有可能成长为新的龙头。拥有行业敏感度的先知先觉者在当下就会重点关注，待押注兑现后率先获利。

所以说，寻找真正的行业龙头的难度比想象中要大很多，对于研究能力和战略眼光要求极高，如果市场中正好有专业的投研力量正在致力做这件事，那便是普通投资者的福音和机遇。

专业化分工是资产管理2.0时代的关键，我们不妨借助投资工具，信任赛道里的行家里手，接受专业力量的诚意，通过有生命力的主动管理基金产品把握时代贝塔中的阿尔法。

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